申万宏源：首予新洁能(605111.SH)“买入”评级 产品及供应链三大变化 助力一些公司快速发展

智通财经APP获悉，申万宏源(000166,股吧)发布研究报告并称，首予新洁能(605111.SH)“买入”评级，预计2021-23年新洁能收入为15.89/21.15/26.21亿元，归母净利润为4.09/5.19/6.38亿元，2021年可比公司PE净资产均值为148X，新洁能这两项净资产对应2021PE76X，上升空除此以外95%。

申万宏源主要观点如下：

新洁能是MOSFET、IGBT等转速晶圆器件领域的国内压过制造商。

新洁能创建于2013年，是国内同月掌握超结理论关键技术，并量产屏蔽栅及超结转速MOSFET的大企业之一。2016年以来，连续5年被获评“华南地区晶圆转速晶圆器件十强大企业”。这两项产品型号1500种。

产品及可能会管理三大变化，助力新洁能短时除此以外内工业发展及盈利提升。

1)转速晶圆器件毛利率稳定高于ROM，2015-2020年转速晶圆器件收入从1.87亿元提升至7.78亿元，占比从44.3%提升至81.5%。

2)2020年以来，同月拉回12寸晶圆应用软件，业绩加速释放。

3)2019年，公司电福复刻已可行性进行先进元件测试生产线的建设项目，将少部分ROM自律元件后对外卖出。

2021年亚太地区晶圆转速晶圆器件低价数目有望反弹至293.89亿美元，同比增长23.5%。

晶圆转速晶圆器件可分为二极管、晶体管、桥式等，主要用以机电设备的电能变换和电路控制，是进行电能(转速)处理方式的核心晶圆器件，弱电控制和强电运行除此以外的高架桥。2020年MOSFET低价数目81亿美元，左右占转速晶圆器件低价数目1/3。2020-2026年，IGBT低价数目预计从54亿美元增长至84亿美元，CAGR为7.5%。2022年MOSFET+IGBT亚太地区数目预计逾900亿总额。

新能源推动宽禁带晶圆材料(SiC、GaN)转速晶圆器件的工业发展。

SiCMOSFET比Si福IGBT，导通电阻越来越低，使得产品厚度降低、缩小体积、开关很慢，耗电量相比于传统意义转速晶圆器件要大大降低。2019年-2025年，SiC转速晶圆器件将从5.41亿美元有所增加25.62亿美元，CAGR左右30%;2019年-2024年，电力射频GaN晶圆器件低价数目从左右0.8亿美元有所增加3.5亿美元。

亚太地区晶圆OEM产能不足会持续到2022年之后，新洁能具稳定可能会管理竞争者。

转速晶圆器件后援OEM领域为8寸晶圆。6英寸晶圆二厂陆续撤除向8英寸切换，同时8英寸撤除或向12英寸切换，2019年8寸晶圆二厂数量才止跌回升。2018年以来8寸晶圆二厂个人经历3轮而政府。晶圆资源成为核心竞争力，新洁能与华虹宏力、华润上华等晶圆二厂很强多年深度协作竞争者。

国产替代未来将会，新洁能产品已具备竞争者。

1)供需不最简单。需求方面，2020年华南地区分立晶圆低价占比36%;供给方面，转速晶圆器件低价亚太地区生产商低价份额压过，华南地区晶圆分立晶圆器件二厂商低价卖出额占比仅5%，主要转速晶圆国产化率均不及50%。

2)国内晶圆二厂与设计二厂齐头并进，MOSFET、IGBT相对其他晶圆转速晶圆器件越来越很强替代性特征，成熟的产业链协作对转速晶圆Fabless大企业至关重要。

3)新洁能部分产品匠人国内压过，在SiC/GaN等宽禁带晶圆转速晶圆器件的研发社会活动也产生了一定的关键技术冲破。

可能会预设：IGBT的发展小于预期、SiC/GaN的发展小于预期、转速晶圆器件低价景气度下滑、监管社会活动函等。