高盛商品：代人的机遇来临

时间：2025-01-08 12:21:36

”的实际上灾难性。

由于大宗产品生产商对从新自给自足的信贷偏低，大宗产品备用耗尽，随着加拿大市场失去在小额其实质致使彼此之间的适度填充，不断定性日益导致。

而这种不稳定性反过来又使大宗产品生产商的股东权益缺乏吸引力——它减少了描绘出信贷真实世界效益的不断定性，减少了对信贷者的吸引力。本金在此期间游走该餐饮业，因此备用保持在低水平。

我们在2000世纪末末期在加拿大燃气中亦会见到了这种状况——尽管规模要相比较，我们在国亦会作证并阐释时说，制止这种不稳定性锥形的唯一原理是通过了政府介入。事实上，这种了政府介入是产品通商从新公司并未设想的要求。值得注意的问题迄今为止存在于风能和工业金属加拿大市场，并将开始不良影响整个从从新农业体的效益链和租赁额度所需。

那时候，花旗集团估计每1 mb/d的自给自足中亦会断，经济衰退必须下跌30美元/桶，而毁坏所需是唯一残存的其实质适度作法，即使是很小的致使也亦会致使价位逐年不稳定性。如果基本面很难彻底改变，即使是从SPR拘禁备用也只亦会造成了继续的缓和。

正如我们在1970世纪末所见到的那样，这种不断定性迷惑亦会致使接下来较低的产品通涨和自给自足受限的加拿大市场。在1970世纪末，加拿大市场转向一直固定价位续分之一并确立大型民营企业集团，以深化应付这些额度心理压力所需的股东权益负债表。在2000世纪末——世界性金融业危机之前——他们并用金融业加拿大市场和很高往往的汇丰银行链条来补足后果。在而今的监管部门环境污染中亦会，这两种途径都不完全可用。

必须每一个单位后果，

而不是每美元后果（var）

自去年以来，我们一直在突显在了解本轮开市传动装置因素所时区分财务当前和电学当前的关键性。在我们似乎，信贷者或国策倡导者很难预料到经济危机。以及这个超级周期性的原因正是因为出土文物加拿大市场是由出土文物一个单位传动装置的，即真实世界所需存量；而金融业加拿大市场是由授意一个单位，即美元比例传动装置的。因此，转入汇丰银行股东权益负债表的世界性金融业危机诱发措施不亦会致使出土文物通涨，而面向出土文物所需的COVID诱发措施则可以。

那时候，这种差异日后次变得至关关键，实际上正在推广也就是说产品加拿大市场陷入的恒定性问题。在金融业加拿大市场中亦会，后果经营管理的重点是后果效益(VaR)——整个信贷组合中亦会最出色5%的结果中亦会损失的美元比例。在出土文物加拿大市场中亦会，后果经营管理以出土文物一个单位为中亦会心——生产或运输的每桶、蒲式耳或吨产品所固有的价位后果。然而，当价位和不断定性增高时，与formula_产品比例特别的VaR也亦会增高（唯图片）。

在极端状况下，该VaR的增高速度快确实比汇丰银行乐意负有它的速度快不够短时间，这使得产品通商从新公司越发难以取得额度信贷。此外，汇丰银行、现货美国公司和其他产品加拿大市场后果经营管理者帮助民营企业对冲其在金融业加拿大市场上的专供应存量后果，他们自己也确实陷入监管部门规定的交易系统能力放宽。

布伦特未有平仓续分之一是而今大宗产品加拿大市场上最相对的举例。到3年内 23日，总授意效益减少了390 亿美元，但未有平仓续分之一年均减缓了20 万桶，即9%。以均内含100万桶布伦特天然气的非常简单的信贷组合为例，等效的去后果化将使该信贷组合的每日VaR 保持在610 万美元，而不是在很难出售出土文物一个单位时的680 万美元。

本轮周期性不够强不够长久

自立陶宛事件开始以来，世界性大宗产品加拿大市场——特别是燃气——陷入着一系列加短时间时有发生变化的基本面，这是价位不稳定性日益导致的另一个因素所。比如，从应付分野意识形态和通商致使到将中亦会国日益快速增长的COVID到在在宣布的了了的SPR拘禁。这样的拘禁将有助燃气加拿大市场在2022年重从新适度，减少自给自足并其所地减缓充分的价位致使的所需毁坏存量。

然而，备用的拘禁并不是愿景几年的接下来自给自足比如时说。由于世界性上随时确实消失各种极端结果的确实性很高，末端后果的任何时有发生变化才亦会对价位造成了很大不良影响，从而致使很高的不断定性。

迄今为止，我们预料立陶宛调停不亦会实际上不良影响基本面。首先，很难提及免去禁令，外界普遍预料立陶宛北部地区矛盾将在此期间。其次，对于亚得从前亚海港口的中亦会断何时确实之前差不多很难谜题。第三，在在的死讯说明，情报部门显然从基辅退兵的幅度比最末期显然的要小。事实上，只有欧洲各国、加拿大和前苏联彼此之间相对的缓和才能从实质上消除对世界性产品通商路线的导致毁坏。

再度，CN迄今为止状况的演进在此期间致使基本面有一定不断定性。除此以外的从新冠SARS暴发覆盖了省内GDP的25%，欠缺本周末上海的自组对GDP有不大不良影响。至关关键的是，这确实只亦会日益导致世界性自给自足链中亦会断。

不足之处后果是电学性的而不是金融业的

与世界性金融业危机值得注意，一些信贷者说明恐怕这些额外的额度要求确实对金融业体系构成不足之处后果。我们显然，这些不安忽略了早先，即这些额度必须支持者的基础交易系统在美元思路的后果极低——三份额度都由出土文物产品完全抵押。那时候此类交易系统造成了的后果是标的产品很难到达目的地——也就是时说，它其实不会交付才是后果。

从这个意义上时说，这个加拿大市场的真正后果是液体的，而不是金融业的。

如果从柴油发动机到小麦到欧洲各国燃气的关键产品再度不会交付，它将对农业的所有部份造成了不足之处不良影响，就像世界性金融业危机的金融业后果一样。这是因为稀缺亦会腐化稀缺——一种产品的自给自足问题亦会不良影响另一种产品的自给自足——例如，加拿大燃气钻探减缓致使特别燃气自给自足回升，世界性燃气加拿大市场放开，以及由于冶炼厂失收而致使硅自给自足回升。

迄今为止，时有发生全面不足之处电学致使的后果即使如此一般来说高。尽管这些后果确实来自前苏联，但在在几周加拿大市场已采取措施减缓这种后果。比如说关键的是要记住，这些难题中亦会的许多很不够易消除——从短期和一直来看，只要有足以的本金配置，产品通商和再度产品自给自足的难题才亦会消散，从而减少农业的整体而言后果。

如果2000 世纪末是本金致使，

那么2020 世纪末很确实是消费狂潮

正如我们之前所辩论的，2000世纪末产品传动装置的美元气化勃兴——产品价位回升致使从新兴加拿大市场恒定性致使，这些恒定性被气化到和西方金融业加拿大市场并压低了股东权益价位。这种动态——恒定性减少、股东权益价位回升和美元走软——可追溯消失在1970世纪末，并推广了燃气美元这个用语。

然而，随着从新兴加拿大市场生产商那时候见到自己的固定本金产生逐年减少（图片16），他们有能力在当地部署这些额外的本金。这种地方燃气美元的气化那时候不充分大幅度日益导致开市，减低从新兴加拿大市场对产品的所需，即使随着经济危机和现金流在此期间增高，和西方世界性的相比较信贷价格也亦会减少。

产品是一种效益信贷

尽管一直基本面下垂，但大宗产品仍导致信贷偏低。与2000年的开市相同，当2006 年至2008 年大宗产品价位回升110% 时，流过效益分之一750 亿美元，而自2020 年5年内产品股东权益经营管理规模的最低点以来，流过只有300 亿美元。

在花旗集团似乎，整个产品综合体即使如此是效益信贷的常规。GSCI和BCOM迄今为止的参展商收益率分别为21% 和 15%的年化收益率，远超我们对愿景两个季度14.5% 的期货市场期望率的期望，额外发放了14.1%的期望率。然而，随着不特别的童话故事的强化以及12 年内 23日布伦特天然气均比其从前水平87 美元/桶均高出9%，我们的2022年亚太区交易系统也以高的后果期望发放效益——自成立以来期望率为24%，达夫九成为1.6。

由于迄今为止的基本面即使如此高度不断定，近年内续分之一的不断定性自1年内份以来抽了两番——我们预料这种状况将接下来到矛盾消除。因此，花旗集团显然，双曲线上的后果腰为中亦会期信贷者发放了最佳的后果期望。此外，迄今为止和西方了政府缺乏与大宗产品加拿大市场的共同开发只亦会日益导致也就是说的价位回升心理压力。

事实上，正是因为前瞻性信贷者预料开市将之前，大宗产品从新公司对从新自给自足的信贷即使如此偏低，支撑的价位远远远超信贷者迄今为止的期望。此外，也就是说与产品生产和通商特别的分野意识形态后果大幅度诱发了生产量快速增长的减缓。

白银占优于基本面

白银价位已从高点逐年修正。虽然价位有所调整，但出土文物所需差不多强力，ETF在此期间减少，加拿大金币购买存量减少，上海白银定价为正，前苏联CB和金主信贷者的白银购买速度快减缓。

唯一的对等薄弱点是不丹，由于当地白银价位暴跌，卖家以致于了。花旗集团显然，即使是不丹的不济也是继续的挫折，总是在价位逐年下跌之后时有发生。虽然近期白银受到中亦会期期货恒定的推广，但出土文物所需是一个不够为关键的推广力。

因此，迄今为止价位与前所未有有的出土文物所需强度彼此之间的脱节不亦会接下来太久。

随着描绘出前苏联-立陶宛矛盾的分野意识形态后果定价那时候被加拿大市场定价，花旗集团显然也就是说的白银价位发放了一个有吸引力的不够大幅度。花旗集团预料10年来最强力的出土文物所需冲动将接下来到年内，因为加拿大农业快速增长减缓、前苏联金融机构在列伊企稳后在此期间减少白银购买存量，以及卖家因美元通胀增高而加短时间购买白银。因此，花旗集团的紧接著目标价仍为2500 美元。

再度，这从前日后一页花旗集团周五不了多久不够换的除此以外跟进，专供大家参看。

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